晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告 20251119： 在“利率比价”中寻锚――2026 年度展望:货币政策
预计 2026 年货币政策或延续支持性政策立场：“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场，“降准”仍有 1-2 次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化，并且成为“降准”的有效补充；在“价格”上预计政策利率仍有 1-2 次“降息”空间，对应 10-20bps 调降幅度；在政策导向上保持合理的利率比价关系， 10 年期国债利率或在 1.70%-2.0%区间内波动， 30 年期利率或在 1.90%-2.30%区间内波动，合理期限溢价或是货币政策和市场交易动态博弈的结果。
固收金工
固收深度报告 20251118：掘金城投公募 REITs：基于关键价值研判指标的回溯观察
城投公募 REITs 价值研判指标： 1）运营指标包括当期营业收入、当期可供分配金额； 2）估值指标包括预期 REITs 分红率、中债估值收益率、 P/FFO倍数； 3）流动性指标包括日换手率； 4）成交价指标包括日涨跌幅。 城投公募 REITs 分指标解构配置价值： 1）交通基础设施类中，推荐关注浙商沪杭甬 REIT 和中金安徽交控 REIT； 2）园区基础设施类中，推荐关注中金湖北科投光谷 REIT 与易方达广开产园 REIT； 3）保障性租赁住房类中，推荐关注国泰君安城投宽庭保租房 REIT、中金厦门安居 REIT； 4）能源基础设施类、水利设施类、市政设施类、仓储物流类等亦可关注。 风险提示：估值回调风险；流动性不足风险；底层资产经营与行业分化风险。
行业
商贸零售行业跟踪周报： 2025 年双十一数据复盘：综合电商平台稳健增长，即时零售表现亮眼
2025 年双十一时间继续延长，全网 GMV 稳健增长。根据星图数据， 2025年双十一全网电商销售总额约为 16,950 亿元，同比+14.2%。其中，综合电商平台（含货架电商+直播电商等）的销售总额为 16,191 亿元，同比+12.3%。值得注意的是，以上数字统计的是双十一全周期。 2025 年双十一周期再次延长， 2025 年为 10 月 7 日至 11 月 11 日， 2024 年为 10 月 14日至 11 月 11 日。
2026 年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续
投资意见： 煤价逻辑：我们预期 2026 年上半年煤价震荡运行，且关注“能源安全”主题投资机会，因此我们建议关注受益于“疆煤外运”逻辑产量有增长，且动力煤价格上涨带来业绩弹性的广汇能源；其次建议关注昊华能源，以及兖矿能源和陕西煤业。 高股息逻辑：受益于煤价在 2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底，预计未来煤价相对稳定造就龙头公司持续盈利稳定。预期随着保险资金成本的持续下降，最终高分红标的中国神华、陕西煤业股息率将有望从 2025 年 4.5%左右股息率下降至 2026 年中 3.5%左右。